LPR未調(diào)整意料之中 6月“降息”空間有多大

　　在5月MLF利率未下調(diào)的背景下，5月LPR利率也保持不變。

　　5月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。均與上月保持一致。

　　此次LPR維持不變?cè)缬蓄A(yù)兆。5月14日，央行未對(duì)到期的中期借貸便利（MLF）開展續(xù)作；15日，央行按慣例開展每月新作MLF，并維持2.95%的利率不變。

　　盡管本月MLF、LPR利率均未變化，但這并不意味著貨幣政策的收緊。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，在“六?！?、“六穩(wěn)”政策背景下，6月MLF利率、LPR報(bào)價(jià)仍存下調(diào)空間。

　　LPR跟隨MLF利率未調(diào)整

　　從新LPR改革以來的調(diào)整規(guī)律看，1年期LPR報(bào)價(jià)與MLF利率往往聯(lián)動(dòng)調(diào)整。5月LPR報(bào)價(jià)保持不變，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

　　5月15日，央行開展月度例行MLF操作，中標(biāo)利率為2.95%，與4月持平。這意味著5月LPR報(bào)價(jià)的主要參考基礎(chǔ)沒有發(fā)生變化。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，5月MLF利率按兵不動(dòng)，實(shí)際貸款利率已在較快下行，加之監(jiān)管層注重把握貨幣政策邊際寬松節(jié)奏，或是5月LPR報(bào)價(jià)保持不變的主要原因。

　　近期，銀行間市場(chǎng)資金利率一直處于較低的水平且波動(dòng)率適中。

　　光大證券(601788,股吧)固收首席分析師張旭認(rèn)為，雖然此前MLF為“縮量”續(xù)作，但總體看銀行體系的流動(dòng)性增加了，利率下降了，資金期限延長(zhǎng)了。

　　實(shí)際上，在各項(xiàng)政策引導(dǎo)下，金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是普惠領(lǐng)域的信貸支持，政策效果也進(jìn)一步顯現(xiàn)。央行數(shù)據(jù)顯示，4月新發(fā)放普惠小微企業(yè)貸款利率為5.24%，比上年12月下降0.77個(gè)百分點(diǎn)。

　　王青表示，今年一季度主要針對(duì)企業(yè)貸款的1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，帶動(dòng)企業(yè)一般貸款利率下調(diào)26個(gè)基點(diǎn)，由此導(dǎo)致銀行業(yè)平均利差收窄10個(gè)基點(diǎn)。這意味著當(dāng)前銀行已在對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)適度讓利?！?月1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)后，企業(yè)一般貸款利率會(huì)發(fā)生更大幅度下行，因此5月商業(yè)銀行進(jìn)一步下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足。”

　　6月市場(chǎng)化降息有望持續(xù)推進(jìn)

　　本月LPR、MLF利率報(bào)價(jià)均保持不變，市場(chǎng)普遍關(guān)注本輪降息過程是否已走到盡頭?

　　對(duì)此，多位市場(chǎng)分析人士預(yù)計(jì)，海外疫情正在繼續(xù)蔓延，下半年國內(nèi)常態(tài)化疫情防控會(huì)不可避免地給宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來一定影響，二季度至下半年經(jīng)濟(jì)反彈力度將受到制約，6月MLF利率或?qū)⑾抡{(diào)10~20個(gè)基點(diǎn)，LPR報(bào)價(jià)有望隨之恢復(fù)下行。

　　王青認(rèn)為，其中兩個(gè)時(shí)點(diǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注：一是預(yù)計(jì)從5月開始，海外疫情對(duì)我國出口的沖擊將會(huì)充分顯現(xiàn)，接下來需要國內(nèi)消費(fèi)、投資發(fā)力對(duì)沖；二是7月畢業(yè)季到來，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率4月份數(shù)據(jù)為6.0%，接下來的數(shù)據(jù)值得關(guān)注。

　　數(shù)據(jù)顯示，4月CPI漲幅進(jìn)一步回落。從環(huán)比看，CPI下降0.9%，降幅比上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，3月和4月CPI同比漲幅快速下行勢(shì)頭將在下半年持續(xù)，通脹因素對(duì)降息的牽制作用將顯著削弱，降準(zhǔn)降息仍有必要。

　　王青預(yù)計(jì)，貨幣政策邊際寬松在內(nèi)的宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度還會(huì)進(jìn)一步加大。6月開始央行降息節(jié)奏有可能適度加快，預(yù)計(jì)當(dāng)月MLF利率有可能下調(diào)10~20個(gè)基點(diǎn)，并帶動(dòng)6月1年期LPR報(bào)價(jià)下行10~20個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)化降息過程有望持續(xù)推進(jìn)；而在“房住不炒”原則下，主要針對(duì)房貸利率的5年期LPR報(bào)價(jià)下行幅度會(huì)相對(duì)較小，估計(jì)降幅約為1年期LPR下行幅度的一半。

　　民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬預(yù)計(jì)，下階段財(cái)政政策、貨幣政策形成合力，降準(zhǔn)降息仍有必要。從降準(zhǔn)來看，特別國債、地方政府專項(xiàng)債發(fā)行，需要全面降準(zhǔn)支持，降準(zhǔn)后，銀行長(zhǎng)期低成本資金可以更好地配置政府類債券，有助于降低國債的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，并加大金融與財(cái)政的政策協(xié)調(diào)配合；從降息來看，如果5、6月份通脹率的水平回調(diào)到3%以下，MLF利率下調(diào)也會(huì)進(jìn)一步打開空間。

　　此外，疫情期間，銀行業(yè)在加大信貸投放的同時(shí)，也增加了自身的經(jīng)營(yíng)壓力和不良貸款風(fēng)險(xiǎn)。LPR的構(gòu)成是“MLF利率+銀行點(diǎn)差”，因此，除了下調(diào)MLF利率降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本方面外，銀行能否壓降“點(diǎn)差”也是關(guān)鍵。

　　溫彬表示，壓降“點(diǎn)差”，適時(shí)適度下調(diào)存款利率非常必要。銀行負(fù)債成本是影響銀行點(diǎn)差的主要因素，而一般存款占銀行負(fù)債的60%以上，因此適時(shí)適度下調(diào)存款基準(zhǔn)利率對(duì)降低LPR并降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的效果將更為顯著。